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中信银行:资产止跌回升 三驾齐驱战略启动

2018-03-29 11:20:00 来源:华泰证券

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  业绩略超预期,维持“增持”评级


  公司于3月26日发布2017年年报,归母净利润同比增长2.25%。业绩略超我们预期。公司2017年主动缩表,结构调整初步到位。我们将目标价从上调至7.28-8.09元。维持“增持”评级。


  公司贷款利率提升较快,活期率小幅改善


  2017年营收同比增长1.86%(前三季度同比下降0.03%)。净息差1.79%,较前三季度增加1bp,主要得益于生息资产收益率提升。其中公司贷款利率提升较快,公司贷款2017年平均收益率4.81%,比上半年增加4bp。存款2017年平均成本率较上半年增加2bp到1.59%。活期率改善,活期存款平均余额占比较Q2末增加1.51pct到51.75%。全年净手续费与佣金收入同比增长10.83%(前三季度同比增10.47%),占比29.90%;主要得益于银行卡手续费的较快增长(同比增57.59%)。预计受员工成本增加影响,成本收入比29.92%,较前三季度增加3.66pct。


  个人贷款同比大增,拨备计提力度加大


  2017年末资产同比下降4.27%,资产总量达到5.68万亿元。贷款总额同比增长11.08%,其中公司贷款同比微增0.63%,个人贷款同比大增28.75%。零售贷款占比达到38.52%。零售贷款主要增长点为信用卡贷款和住房抵押贷款。不良贷款率微升,加大拨备计提力度。2017年末不良贷款率1.68%,Q4环比小幅增加2bp。拨备覆盖率169%,Q4环比增加8pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为109%,较Q2末减少18pct。资本偏紧,2017年末资本充足率11.65%,Q4环比下降10bp。


  结构主动调整阶段性结束,未来目标“三驾齐驱”


  2017年公司确定降增速、提转速、调结构的目标,将信贷资源向零售业务倾斜,主动压降同业资产和应收款项类投资,成为业内首家主动“缩表”的银行。Q1-Q3资产环比增速分别为-3.02%、-1.75%、-2.02%。直到Q4资产规模止跌回升,环比增速达到2.54%。零售发力效果明显,全年零售业务营收、税前利润占比分别提升至34.7%、38.8%。公司资产负债结构调整阶段性结束,2018-2020年战略目标调整为推动对公、零售、金融市场业务从“一体两翼”向“三驾齐驱”转变。我们预计2018年在缩表结束后,资产将回归增长轨道,战略综合化定位有利于增强盈利的稳定性。


  战略执行坚定,结构调整迅速,享受估值溢价


  预测公司2018-2020年归母净利润增速3.7%/4.3%/ 5.6%,EPS 0.90/ 0.94/ 0.99元(18-19年前次预测EPS为0.89/ 0.93元),2018年BPS 8.09元,PE 7.09倍,PB 0.79倍。股份行2018年Wind一致预测PB 0.84倍,我们认为公司战略执行坚定,率先调整结构,零售改革力度大,享受一定估值溢价,给予2018年0.9-1.0倍PB。目标价从6.91-7.68元上调至7.28-8.09元。


  风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

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