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天量回购能否撑起恒指的红10月?

2018-10-04 20:38:00 来源:格隆汇

  作者 | 特斯

  周末听说市场上有人统计这些年来恒指的走势,发现恒指第4季度大部分时间都会上涨。忍着国庆第二天就回来工作欲哭无泪的心理,悻悻然打开电脑验证一下。

  统计了1988年以来恒指在4季度的表现,发现第4季度恒指下跌的次数的确很少,30年只有6次下跌;而且除去1997年亚洲金融危机和2008年金融危机之后,表现更加不错,28年只有4次下跌。不过这国庆还没过完,恒指这三天就已经跌了4.19%,4季度开场就掉沟里了,这个有点打击大家的信心啊。

  不过,先不论是这个“玄学”规律今年会不会重复,我们分析下历史数据的一些规律。将10、11、12个月的涨跌幅全部取绝对值,加到一起,再用每个月的涨跌幅绝对值除以这个值,得到4季度每个月份涨跌幅的贡献度。可以看到10月份涨跌幅数值大小对于第4季度整体收益影响最大,影响度的中位数达到了42%,而11月和12月的影响度中位数只有25%和18.7%,具体贡献度分位数如下表。也就是说整体来看恒指10月份的涨跌幅在第4季度重要性是最高的,其次是11月份,12月份涨跌幅比重最低。

  看历史数据,除了两次金融危机以外,10月份的确都是涨多跌少,所以这个“玄学”炒股还真有点厉害,最低一次是跌6.8%(不算金融危机的两年),不过这才三天恒指就削掉了4.19%,所以今年的10月是要创下新的历史?还是说这个月已经跌的差不多了...

  不过无论如何,判断大盘走势只用玄学也有点说不过去,毕竟今年受内外部环境的影响,上半年港股的整体走势不佳,指数一路下跌,很多公司估值跌了20%以上,现在没点实际基本面的利好,纯靠玄学大家估计心里也没底,毕竟历史上看,10月份也可能遇到金融危机...

  数据来源:wind,恒生聚源

  其实虽然上半年A股和恒指都是跌跌不休,但是两个市场都是有些比较好的迹象的,比如在这种市场条件下很多公司开始回购公司股票,A股美的集团(000333.SZ)抛出40亿回购条款;港股这边中国恒大(3333.HK)依旧延续“回购王”的趋势,7月份回购近30亿港元,9月份腾讯控股(0700.HK)也连续回购了4.71亿港元的股票。整体来看2018年A股和港股市场共有上百家企业发起了回购,形成了一轮回购潮。

  截止9月21日,今年港股回购公司数量达167家(数据中剔除了没有交易金额的公司),数量已经超了去年全年,金额为390亿港元。行业角度,从实施回购的公司数量来看,今年进行股票回购的行业主要为地产、工业工程、软件服务业以及纺织服装和个人护理行业;从回购的金额来看,银行、地产、软件服务和零售回购的金额最大。

  数据来源:wind,恒生聚源

  相较于高管增持,股票回购是上市公司层面的行为,一般股票回购需要对外支出现金(也可以用其他方法),从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票,股票回购完成之后一般会进行股票注销,上市公司的现金流会减少。

  一般公司会将回购的股票作为“库藏股”保留,仍属于发行在外的股票,但不参与每股收益的计算和分配。这样在净利不变的情况下,市面上流流通股相应减少,可以增厚每股净收益EPS,相应的股票投资价值也会提升。

  从市场的信息角度来看,因为公司管理者相比投资者具有信息优势,当管理者认为公司股价被低估或者公司未来盈余会高于市场预期时,或者要实现股份激励计划,可能会选择进行回购,向市场传递出其看好公司未来发展的信号,从而能够对公司的股价起到短期的提振作用。

  此外,公司通过现金进行回购,显示公司具有充足的自由现金流,传递出公司经营良好的信息。面对低迷的市场,投资者信心不足,很多股票跌幅较大,上市公司进场自救不仅可以增强中小股东信心,还能实现自我“增值”,可谓一举两得,更能体现上市公司维护股东利益的诚意。

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  细数港股历次回购潮

  实际上港股资本市场的回购潮已经不是第一次出现。统计港股市场2009年至2018年9月21日的实施的回购交易笔数和回购金额,结果如下图。

  数据来源:wind,恒生聚源

  数据来源:wind,恒生聚源

  可以发现回购交易笔数和回购金额的高低点并不是完全对应的,这是可以理解的,毕竟不同行业、不同公司对应的市值体量是完全不同的。从10年期的数据来看,地产行业实施回购的次数和金额体量都很高;银行回购的次数很少,但总金额量很大;而纺织、服饰及个人护理行业实施回购公司数量很多,但是总体的金额占比较少。

  数据来源:wind,恒生聚源

  所以如果从回购体现市场情绪来考察,只看回购金额可能会有偏颇,以实施回购的公司数量或交易笔数作为情绪参考会更有意义,其体现的是市场上有多少家上市公司认为公司股票被低估,或者市场上整体实施回购交易的次数。从回购交易笔数来看,港股从2009年以来已经出现了3次股票回购激增的情况,分别发生在2011年下半年、2015年下半年以及近期这一次,可以看到此轮是2009年以来港股资本市场的第3回购潮。

  结合回购的金额和恒指的对应的走势来看,除了2009年的回购,其他时间段的回购潮都是发生在恒指下跌过程中,持续时间在半年至一年之间。

  观察前两轮回购潮,回购次数达到高峰之后恒指还是继续下跌,尤其是2015年第一波回购高峰之后还是下跌了,之后第二波回购高峰的出现之后指数才反转。所以股票回购更多是释放积极信号,可以作为判断市场底部的指标之一,但没法对大盘走势产生立竿见影的拉升效果,更不能说出现了回购潮恒指就不会下跌了。

  不过这两轮回购潮之后,恒指都持续了比较长的牛市行情,分别持续了3年半和2年,恒指上涨幅度分别超过55%、74%。

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  不同公司回购之后表现

  讨论完回购潮和市场整体走势的历史情况,可以分析是否可以通过回购事件找出一些行业和个股方面的投资机会。

  从交易的日期来看,从2009年以来,港股市场已经有20000次以上回购交易。如果将多日内连续回购只看做一次回购,再通过一些其他的筛选,最终能确定2725次回购事件。对这些回购时间进行些简单的分析,观察实施回购的公司的股价走势能否跑赢大盘,可以简单判断回购事件对于公司之后的走势是否有影响。

  考察的时间点分别是回购交易日后第1、5、30、90、120、180个交易日,其中CAR1表示回购交易日之后第1天公司股价相对于恒指(HSI)的涨跌幅。

  从整体CAR中位数来看,回购之后公司短期内股价会有超过大盘的表现,但是观察期变长之后超额收益的中位数是有下降的趋势,之后甚至为负数。说明回购事件对于个股短期股价的有比较好的维持作用,但是长期则不一定,长期内需要考察更多的信息。

  从行业角度来看,因为部分行业回购数量很少,所以在数据上我们选择回购事件大于30的行业。丛行业的数据来看,电讯、公用事业、家电、其他金融(证券、投资、资管、信贷)、医疗保健服务、原材料、资讯科技器材这些行业在回购事件后长期表现要强于其他行业,可以重点关注。

  数据来源:wind,恒生聚源

  从回购时公司估值PE(TTM)来看,如果公司本身PE小于零,回购时间的短期长期超额收益都是最差的,从数据来看PE在20-30范围实施回购的公司是超额收益是最高的,但是整体上还是PE估值越低,超额收益越高。从PB来看也是如此,回购时PB越低,超额收益越好。

  考虑到回购一般要进行现金支出,可以再考察下不同现金充沛程度的公司和不同(多日连续算单次)回购股份占总股本比例的公司表现有何不同。可以看到现金市值比大的公司长期收益表现好于其他公司。

  回购比例上并非如此,短期其他组的表现都比>1%组表现的好,<0.01%的公司表现要好于其他公司,但是回购比例较小的公司随着观察时间拉长,超额收益都有下降的趋势,而单次高回购比例公司长期超额收益优于短期表现。

  另外我们可以回顾下这几年回购量比较大的个股中长期的股价的走势。我们把每年回购的金额最大的几个公司全部列出来,取当年首次回购日期为基准,做一个简单的持有策略,判断其一年之后相对于恒生指数的走势情况。

  数据来源:wind,恒生聚源

  从平均数来看,近三年回购金额排名前15的公司在未来3个月到12个月的股价表现比大盘要强。但是从中位数的角度来看,除了2015年以外,其他年份公司股价并没有显著超过恒指,所以只从回购的角度来进行决策还是不明智的,我们需要考虑更多的基本面因素。

  另外每个公司回购时遇到的具体问题都不一样,比如腾讯和恒大的回购很多地方是不同的。

  我们可以梳理下中国恒大的回购情况。

  数据来源:wind,恒生聚源

  1)中国恒大首次实施回购是在2011年,当时耗资6.58亿港元,之后的股价反而下跌;

  2)2014年,恒大回购累计耗资58.51亿港元,但是总体来看并没大幅提高股价,之后缓慢震荡上升;

  3)上市以来最大手笔的回购出现在2015年,当年回购股份共19.23亿股,累计耗资达102.99亿港元,7月之后股价有较大涨幅;

  4)2016年,中国恒大回购3次,累计耗资8.22亿港元,但是回购之后走势不佳;

  5)2017年的9次回购,多集中在4月下旬,共耗资62.88亿港元,回购7.23亿股,占当时总股本的5.24%,之后公司股价一路上涨直接冲到30元;

  6)这次中国恒大在七月份回购之后,股价也有所反弹。

  恒大从2014年开始每年都有回购,从回购对股价的影响来看,2015年7月初回购后恒大股价逆市连番上攀,两周来升幅逾30%;2017年4月开始恒大股价不断暴涨,在2017年港股走牛行情的影响下股价一度涨到30港元;同样此次的回购对股价的短时提振也比较强,但是总结6次的回购事件,并非每次回购都能带来大的涨幅。

  再以腾讯为例,从2009年以来腾讯已经有5次较大的回购,这一次每笔的回购金额基本在4000万港元左右,和之前的单次回购金额相比是比较低的,但是之前腾讯的所有回购都可以算是有回报的,毕竟腾讯从2009年一路涨到现在。

  对比腾讯和恒大的回购PE(TTM)走势图,只从数据来看,恒大的前几次回购PE(TTM)都是处于极低位置的,平均不到5倍,虽然有行业估值因素,但是从数值来看的确是很低了,今年7月进行回购时PE在10倍左右。

  而腾讯的PE(TTM)估值2009-2018年间中位数为42.5,最低估值为22,现在的估值为32.3,处于15%分位数附近。即使剔除掉行业整体估值高低的影响,腾讯的估值也的确是长期高于25倍,毕竟市场一直给腾讯成长股的估值,其业绩主要是由产品驱动,回购没办法掩盖其增速下降的事实。腾讯回购不能给市场带来信心,必须要有新的增长点,腾讯的估值才能维持的住。

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  总结

  综合全文的分析,从短期进行股票投资时,可以参考近期公司近期的回购行为,毕竟回购可以稳定股票市场,带来市场信心。但是中长期来看公司股价的影响会受更多因素的影响,中长期的走势和公司的股份回购关联性不大。尤其是成长股类型的公司,如果要继续成长,只通过回购是不可能维持住股价的。

  从情绪上来说,无论是整体市场还是个股,短期内回购不一定都发生在市场最底部,对于股价不一定有立竿见影拉升左右,但是在一定时间内对于股价有一定的托底和支撑作用,出现了回购潮之后可以开始更多的关注市场。

  另外结合恒指PE来看,按9月26日的数据,恒生指数的PE为10.2倍,而前两次回购的高峰期是一直持续到恒指PE(TTM)降到8.5-8倍左右。参考近10年恒指和恒指PE的走势,现在的恒指的估值刚好处于历史中位数的水平,所以从估值上来看恒指上涨下探的空间都还有的,也不能说已经跌到了历史底部。

  数据来源:wind,恒生聚源

  数据来源:wind,恒生聚源

  所以恒指这一波行情还真是不太好确定啊,10月开门恒指先跌了4.19%,但是今年10月又赶上了回购潮,前两次回购潮为2011年和2015年,当年10月份分别上涨了12.9%和8.6%。

  当然,玄学炒股的后果,我们概不负责。

  其实考虑到港股几次牛市持续时间都比较长,所以即使这波回购潮即使真的是市场之后要回暖的标志之一,投资者也不用急匆匆的满仓博反转,之后还是有很多时间上车。

  策略上,根据我们的分析过程,如果有配股需求可以先配置些防守型股份(低PE+低PB+高现金市值比),类似于香港公用股、香港银行股(也受惠加息),之后等市场情绪稳定了再加入其他的仓位。

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