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光大证券:如何看待外资买入驱动的A股“开门红”行情

2019-02-11 08:36:50

在“数据弱、政策松”的第四阶段,布局行业超额收益的思路有两个:一个是数据弱,意味着行业增速与经济周期弱相关的防御板块仍具有配置价值,如白酒、养殖、中药生产等必需消费品,以及黄金;另一个是政策松,货币政策宽松下的利率下行,券商与银行将受益,而从经济刺激政策方面,地产、基建、乘用车、白电是常用的政策刺激工具。在历史中的第四阶段,地产和乘用车表现较好,但在金融周期下半场,重构周期意味着对房地产的刺激力度减弱,建议给予基建及可选消费板块更多的关注。最后,减税降费也是重要的宽财政政策点,在景气度下行情况下,削减增值税更加利好消费品。因此,年初的白酒、白电行情,本身也符合第四阶段的配置逻辑。

春节后市场风险修复持续,风格略偏中小创。“数据弱、政策紧”阶段普遍悲观与“数据弱、政策松”阶段已然确立之间的预期差,是支撑一月份蓝筹白马行情的核心因素。2019年进入“政策-经济”周期的第四阶段,持续趋弱的经济增长数据诱发持续的政策宽松,风险资产估值修复仍将持续。二月份中小创业绩预告发布完毕,压制中小创风险偏好的短期因素得到缓解。市场对商誉减值的普遍悲观预期,反而可能在此次中小创大规模的商誉减值后,出现风险偏好的修复。我们建议一方面继续以第四阶段的优势行业作为底仓配置,与此同时适度增加中小创的配置。

此外,全年的估值修复行情主线下,也不能放弃对基本面(分子)的关注。一方面,2019年宏观经济仍有较大下行压力,中观层面各消费行业在19H1的高基数与趋弱的零售数据也不容忽视。在全年分子、分母跷跷板式赛跑的过程中,估值修复行情不会一蹴而就,若基本面的回落幅度超预期,仍会带来股价和估值的修正。另一方面,对于中长期有明确成长逻辑的板块或细分行业龙头,在19H1的压力期,如果明确基本面预期届时能够见底,可能也是右侧信号的出现。

风险提示:国内经济增速超预期下行,对上市公司业绩产生负面影响;原材料成本上升对上市公司利润产生影响;部分行业竞争格局出现快速恶化。

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