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策略周报:创业板继续向上需要利率配合

2018-03-14 00:00:00 来源:中银国际证券

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本周话题:创业板若要继续走高,动力来自于哪里?最近,创业板指在A股综合类指数中表现最佳,上周五又大涨3.5%,一些投资者的预期开始发生变化。如果创业板继续走高,动力来自于哪里?

创业板若要形成趋势性行情,需要具备三个条件。根据过去的经验,一个板块若要形成趋势性的行情,需要具备三个条件:低估值、基本面反转和宏观环境配合。过去两年,食品饮料、银行、保险的行情都是这样。对于创业板或者成长股而言也是如此,若要形成趋势性行情,需要低估值、基本面反转以及利率持续下行三个条件。

创业板整体估值水平目前为50倍PE,2017业绩增速降至15%。截至3月9日,创业板上市公司平均估值为48.7倍PE,中位数为50倍。和历史平均水平以及去年初相比,估值下降了不少。但问题在于,创业板业绩增速也下降很多。剔除乐视和温氏股份之后的创业板业绩增速,去年前三季度为25%,但根据业绩预告2017年全年降至15%左右。估值与业绩的差距在拉大。从业绩预期来看,在宏观经济名义增速向下的背景下,2018年创业板业绩增速很难反转。

国内利率尚不具备持续下行的条件。我们在2017年3月20日周报《防守的重要性在提升》中,分析小盘股对利率更敏感是因为公司资产以未来投资为主。最近,10年期国债有一定下行,我们认为这是短期情绪驱动所致。今年影响利率有经济周期、货币政策和金融监管三大因素,利率整体易上难下。如果考虑到近期中美利差已经降到100个BP以内,以及美国持续加息的方向,利率难以持续下行。

市场观点:创业板继续上行需要利率环境的配合。考虑到估值与业绩的变化,近期创业板持续上行,我们认为市场自身因素更多。其中逻辑在于,随着宏观层面价格下行压力加大,周期板块业绩继续上行的概率越来越小,而一些公司业绩不达预期导致消费板块整体收到抑制,这都与宏观经济下行的预期有关。在这个背景下,市场在短期内选择创业板作为方向,而两会期间独角兽上市等政策提高了风险偏好,推动创业板上行。如果创业板要继续上行,在估值与业绩反转都不具备的情况下,在宏观层面就需要利率环境的配合。

配置建议:一个行业在2月份我们已给予20%权重推荐。一个行业若要形成趋势性行情,需要低估值、基本面反转与宏观环境三个条件。有一个行业已经开始具备这三个条件,即火电板块。近期,火电板块估值降至1.3倍PB,动力煤价格开始下降。根据我们对库存周期判断,动力煤价格下降可能是持续性的,这样基本面将迎来反转。再加上因环保对供给侧改革推进,宏观环境也具备。2月份初以来我们在行业配置中重点推荐了电力和公用事业板块,建议投资者极力关注。

重要变化:北上资金流入减弱,上游原材料价格减弱。过去一周,A股市场、宏观经济和行业层面,都发生较大变化。其中需要重点关注的是:市场层面,北上资金流入明显减弱,换手率持平;宏观层面,PPI明显下降,进口显示内需不佳;行业层面,钢铁库存上升,上游原材料价格下跌。具体情况,请见报告正文。

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