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流动性“源头活水”系列之二:拨开北上资金的迷雾

2018-03-14 00:00:00 来源:广发证券

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今年北上资金会加速流入吗?

市场对今年北上资金流入存在如下疑问:①境外资金去年提前布局A股是否会导致北上资金今年弱于去年?②今年人民币升值是否会边际减弱因而导致北上资金弱于去年?③全球股市急跌对北上资金流动有何影响?

北上资金今年会继续加速流入。就上述三个疑问,我们认为——

北上资金去年下半年并没有大规模布局A股MSCI标的股票,无需担忧提前布局导致北上资金今年弱于去年。去年下半年以来北上资金对MSCI标的股票持仓占比不升反降,而月度净流入占比也一度出现明显下降。

预计今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱,利于北上资金加速流入A股。市场盯住人民币对美元汇率,却忽略了对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数更能有效反映汇率变动。去年全年CFETS人民币汇率指数升值0.02%,而今年前两月已升值1.68%,今年人民币升值幅度已经强于去年。中国经济基本面强于欧美等发达国家是人民币升值的根本原因,当前人民币汇率可能正在经历一轮中期基本面向上重估。

15年以来经验表明,全球股市急跌后北上资金往往会抄底A股,今年也不例外,春节后北上资金抄底迹象明显。

北上资金的影响力有何变化?

个股层面,北上资金能影响持股比例较高的个股股价涨跌。北上资金对个股持股比例越高,对股价影响越大。整体层面,北上资金整体持股占比和交易占比不断提升。台韩经验表明纳入MSCI会显著提高外资持股占比和交易占比,A股纳入MSCI,北上资金对A股影响力将持续提高。

北上资金在板块层面资金流动有何变化?

今年1月份北上资金流入大周期的比重最高,且相对去年明显提高。受全球股市急跌影响,2月上半月大周期板块资金暂时流出。市场稳定后,2月下半月北上资金继续流入大周期,横向比较,大周期比重略低于消费,但依然高于成长;纵向比较,大周期比重相比去年明显提升。3月(截至3/12),北上资金流入成长板块势头较盛,流入大周期板块出现明显回落。

北上资金在行业层面资金流动有何变化?

沪港通时期(14/11-16/11),北上资金尤为偏好食品饮料和非银金融;深港通开通第一年(16/12-17/12),北上资金尤为偏好家电和电子。2018年以来,北上资金依然偏好电子,对家电的偏好有所弱化。

北上资金持仓都有哪些特征?

①行业特征:食品饮料、家电、电子、医药生物和非银;②个股特征:偏爱行业龙头股;③ROE特征:偏好高ROE;④流动性特征:偏好高流动性;⑤随着重仓股股价上涨估值扩张,低估值特征和高股息率特征已消失。

核心假设风险:北上资金流入低于预期、板块行业资金流向与预期不符。

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