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胜宏科技:受益行业景气 产能快速扩张

2018-05-29 14:25:00 来源:东吴证券

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  为什么要重视 PCB 行业?市场大:PCB 作为三大元器件之一,市场规模达到 588 亿美金。增速稳:5G、AI 高性能计算、汽车和 AR/VR 等新技术、新终端为 PCB市场贡献充足成长动能。天花板高:优秀企业规模百亿以上,成长空间大。盈利能力强:利润率在电子细分行业中领先,规模效应显著。

  内资 PCB 将接替台厂,迎来下一个黄金十年。凭借全球电子制造中心的地位和完善的产业配套,台资 PCB 接替欧美日走过了黄金十年,培育了多家百亿级别的龙头,近两年市场份额出现下滑。在这个时点,一批优秀的内资 PCB 厂商开始涌现。对比台湾、内资 PCB 企业,我们发现内资企业在盈利能力、人均产值方面表现更好,扩产动力充足,同时内资企业家普遍年富力强,业务开拓积极性更高。我们认为在日台式微的背景下,内资企业采取激进的产能扩张策略,未来有望出现多个百亿级别的 PCB 厂商,迎来自己的黄金十年。

  产能快速扩张,打造内资 PCB 龙头。公司主要生产双面板和多层板,用于计算机、网通、汽车等领域,显卡板全球份额第一。在内资 PCB企业中,公司扩产速度最快,近 5 年产能复合增速达到 20%。公司产能规划明确,土地储备充足,借助资本市场力量,有望完成 2022 年前产值规模 100 亿的目标。同时,智慧工厂的建设,公司生产效率显著提升,产能的扩张、释放都进入良性循环。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司 2018-2020 年净利润为 4.6、6.8、9亿,实现 EPS 为 0.60、0.89、1.17 元,对应 PE 为 25.99 倍、17.65 倍、13.42 倍,随着公司产能的快速释放,我们预计 18、19 年净利润将保持高速增长。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18 年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:扩产进度不及预期;PCB 行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

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