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吉利汽车(175.HK):节前旺销1月批、零创新高,给予“买入”评级,目标价17.8港元

2019-02-12 16:55:52 来源:格隆汇

机构:天风证券

评级:买入

目标价:17.8港元

事件:

公司公告1月销量15.8万辆,同比增长2%,环比增长70%。

点评:

1月销量新高,批发、零售旺势一致,渠道压力未增加。公司1月批发销量环比大增70%,达到历史新高的15.8万辆,我们判断原因有三——节前需求强劲、渠道为2月适度备货、12月去库基数低,其中节前需求强劲为主要原因,也为1月批发超预期的主要因素。同时公司公告称零售销量也创新高,从交强险口径来看,历史最高为2017年12月的19万辆,1月假设19万-20万辆,对应同比38%-45%,对应环比31%-38%。根据流通协会数据,吉利11月库存深度已从10月的2.8个月下降至2.3个月,结合批发及零售情况,我们估计公司12月和1月库存深度进一步降至2.0甚至1.8个月以下。公司2019年销量目标较低,我们预计公司将持续对渠道保持稳健的商务政策。

行业节前零售超预期。公司1月需求大增受到明显的行业带动。根据新浪汽车等报道,一汽大众1月零售同比+0.6%,奥迪同比+5%,主要车型实现环比正增长;北京现代同比+47%、环比+26%;奇瑞同比+55%、环比+26%;广本同比+7%,东本+10%。从披露的几家合资车企的情况来看,节前行业需求非常好。我们预计1月乘联会零售同比+4%、环比+5%,交强险注册量同比大幅转正至12%、环比-5%;均高于月初预期。乘联会批发数预计继续保持弱势,同比预计-14%,环比-5%,大部分车企仍以主动去库存为主,1月经销商预警系数环比下降了7.2个百分点。

竞争力领先,2019依然是产品大年。从1月具体车型销量来看,主力车型如博越(含出口)、帝豪轿车批发量恢复到2.8万、2.4万辆,GS和GL在1.5万水平,远景和远景SUV在1万,19年新车缤瑞、缤越认可度提升,销量环比增至1.2万和1.5万辆。领克01、02分别恢复到0.6万、0.2万辆,03稳定在0.4万辆水平。2019年考虑嘉际MPV、博越Coupe(FY11)、GE11(BEV轿车)、SX12、VF12、领克04/05等多款新车型上市,以及博越出口马来西亚,我们预计公司全年有望实现161万销量,同比增长7%,高于公司目标。稳健的商务政策和多款全新车型将为其在2019年的量和价格上赢得更多主动性。

未来成长空间广阔。公司产品和口碑已进入正向循环,叠加全面的产品线,将为公司销量提供持续保障。展望长远,吉利中型车尤其中型SUV仍然缺位,成长有空间。跨越15万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级,从产品储备和当前市场表现来看成功概率高,且单价、利润率远高于吉利品牌。公司下一成长阶段还未全面到来。

投资建议:

我们预计公司18、19年净利分别为127亿、140亿元,同比增长19%和10%,港元兑人民币取0.87,对应当前PE8.5X、7.7X。考虑行业表现超预期,将公司19年目标PE从7倍上调至10倍,目标价从12.5港元调整为17.8港元,给予“买入”评级。我们判断2019年大概率迎来汽车景气周期拐点,吉利汽车为能够穿越周期不同阶段的成长型车企。

风险提示:行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。

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