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周一机构一致最看好的10金股

2017-07-17 07:55 来源:同花顺

​周一机构一致最看好的10金股:金贵银业:获取上游资源,业绩高增可期;杉杉股份:持续巩固正极竞争力。

周一机构一致最看好的10金股:金贵银业:获取上游资源,业绩高增可期;杉杉股份:持续巩固正极竞争力。

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金贵银业:获取上游资源 业绩高增可期

类别:公司研究机构:东兴证券(601198)股份有限公司研究员:林阳日期:2017-07-14

事件:

公司以自有资金和专项贷款3.8亿交易对价收购西藏俊龙矿业100%股权,俊龙矿业将成为公司全资子公司。俊龙矿业持有西藏自治区国土资源厅颁发的西藏自治区墨竹工卡县笛给铅矿区铅多金属矿详查探矿权(探矿权证号:T54120090602030860)、西藏自治区墨竹工卡县邦达铜矿普查探矿权(探矿权证号:

T54120090502028467)。

主要观点:

1.加强公司上游资源远景储备。

标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,其中:笛给铅多金属矿详查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积2.98平方公里,截至2015年9月30日:详查区共获取Pb+Zn(332+333)矿石量369.71万吨,金属量45.62万吨,Pb11.68%,Zn0.66%,Pb+Zn12.34%;其中(332)Pb+Zn金属量22.80万吨,所占矿床总金属量(332+333+334)的46.93%;(333)Pb+Zn金属量22.82万吨,所占矿床总金属量(332+333+334)的46.97%;

邦达铜矿普查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积14.88平方公里,由于勘6/31查面积较大,目前只是根据国家最低标准进行了普查,还需进一步详查勘探。此外,俊龙矿业现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大找矿强力。俊龙矿业与公司原有金和矿业同属一个矿脉,地理位置接近,金和矿业承担的是公司近期的资源供给,俊龙矿业承载的是公司远期的资源储备,两者协同开发的叠加效应对公司的资源长期可持续发展具有重要的意义。

2、公司进入业绩快速增长期。

银价下跌对公司业绩没有实质性影响,金和矿业业绩承诺保证公司连续三年上游资源业绩贡献,公司产能集中于回收冶炼环节,白银产能从600吨提升到2000吨,黄金产能有1.2吨提升到5吨,铜产能1.3万吨,铅产能11万吨,3万吨锑综合回收能力。下游扩大深加工,依托“中国银都——金贵白银城”项目,开展工业旅游,开创自主品牌,目前生产的主要产品为标准银条、银币、民族银器、时尚首饰、宗教银器、家用银器以及高档银质艺术品等,潜力巨大。

结论:

公司近看产能释放,中看资源放量,远看下游深加工,业绩高增长带来估值优势,我们预测公司2017-2019营收分别为103.7亿、147.4亿、176.3亿,净利润分别为3.91亿、4.93亿、5.39亿,EPS分别为0.70、0.87、0.95,对应的PE分别为26倍、21倍,19倍。维持公司“强烈推荐”评级,6个月目标价27.5元。

杉杉股份:深度绑定钴上游 持续巩固正极竞争力

类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:刘宇卓,杨若木日期:2017-07-14

事件1:

2017年7月12日,公司发布公告称与洛阳钼业(603993)签订《战略合作框架协议》,双方合作方向为钴产品的采购、销售及钴、锂等资源的项目开发。

事件2:

2017年7月12日,公司发布公告称计划参与洛阳栾川钼业集团股份有限公司非公开发行A股股票的报价和认购,通过华润信托博荟70号集合资金信托计划。投资金额18亿元人民币,其中9亿元来自公司管理层自筹,另外9亿元来自合格投资者。

主要观点:

1、动力锂电大发展及高能密度趋势带来三元及钴材料的巨大需求。

全球新能源汽车快速发展,中国“十三五”计划实现500万辆新能源汽车的保有量,同时各大外资车企纷纷发布宏伟的新能源汽车战略规划,随着全球新能源汽车的渗透率的提升,锂电池的需求将持续高速增长,对正极材料尤其是代表高能量密度趋势的三元正极材料的需求更加强劲,上游的钴材料的需求也将随之大幅增长,长期会形成巨大供应缺口,目前钴价格已经大幅上涨。

2、公司绑定上游抢占资源,保障产品的供应及成本控制。

全球钴资源集中在刚果(金)、澳大利亚等国家,而洛阳钼业是全球第二大钴生产企业,洛钼所控股的TFM公司拥有刚果(金)境内的Tenke铜钴矿,该矿是全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一,而且氢氧化钴就是其主要产品。公司和洛钼在Tenke钴产品方面实现战略合作,

(1)首先是杉杉股份(600884)及其指定方就具体产品品种、质量、供应量等会与TFM具体协商;

(2)同时若Tenke矿出现扩产,在同等条件下,洛钼会优先考虑杉杉股份及指定关联方共同完成扩产,钴产品的供应会优先考虑杉杉股份;

(3)进一步,公司与洛钼未来会在钴、锂等金属资源项目收购及投资领域战略合作。我们认为公司打通上游钴的供应后,将稳定正极业务的发展,为公司加速正极材料的布局和保持领先优势起到了非常大的促进作用。

结论:

我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为97.6亿元、117亿元和134.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.1亿元和10.4亿元,EPS分别为0.63元、0.72元和0.93元,对应PE分别为31X、27X、21X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

昊志机电:上半年业绩高增长 国内电主轴一哥志在全球

类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:黎焜日期:2017-07-14

平安观点:

新产品梯次发力,研发创新是业绩高增长的本质原因:受益于3C行业旺盛的设备需求,公司钻攻中心主轴、高速加工中心主轴、数控雕铣机主轴、转台等产品销售收入稳步增长,PCB钻孔机和成型机电主轴销售收入大幅提升,车床主轴也实现大批量销售。公司的转台产品于2016年4季度开始批量销售,车床主轴则是今年实现批量销售,公司的业绩每上一个台阶,都有新产品的助力。展望不远的将来,公司正在研发的木工电主轴、减速器等新产品也有望实现批量销售,将为公司的业绩提供新的动力。公司依靠强大的研发实力,快速对接下游需求,研发出适合市场需求的新产品,可以说研发创新是公司业绩能够持续高增长的本质原因。

整合国内资源,国内电主轴一哥志在全球:近期昊志机电(300503)拟分别以8000万收购东莞显隆0电机80%股权、以100万收购湖南海捷主轴全部股权,整合国内资源的步伐已经迈开。我们认为昊志机电的外延发展是其技术实力的自然延伸,遍观国内电主轴行业,昊志机电最有实力对行业内资源进行整合。背靠着中国的广阔市场,昊志机电未来极有可能成长为全球的电主轴龙头。

投资建议:3C产品制造、家具制造等行业对电主轴的需求旺盛,看好公司未来发展。考虑到公司募投产能的利用情况,及将收购公司的业绩并表情况,调整公司2017年-2019年EPS为0.40元、0.64元、0.85元(原预测0.44元、0.58元、0.77元),对应当前股价的市盈率分别为47倍、29倍、22倍。维持“推荐”评级。

风险提示:(1)新产能投产进度不及预期;(2)经济下行机床行业景气度大幅下滑。

永辉超市:半年度业绩超预期 利润率继续提升

类别:公司研究机构:群益证券(香港)有限公司研究员:群益证券(香港)研究所日期:2017-07-14

半年度业绩预增:永辉超市(601933)发布业绩快报:2017年上半年公司实现营业收入283.17亿元,同比增长15.49%;归母净利润10.51亿元,同比增长56.94%。超出此前预期。对应二季度营业收入和归母净利润分别为130.55亿元和3.07亿元,同比增速分别为17.6%和55.49%。

版图扩张带动收入增长。公司上半年营收增长的主要原因是新开门店数加快,根据公司官网,永辉超市2017年上半年新开BRAVO门店35家,新开卖场和超级物种各1家,加上未公布的优选店和会员店,预计公司已经完成此前计划2017年新开门店100家的半数。我们认为下半年永辉将继续扩大门店版图,加之此前永辉再度增持中百集团(000759)5%股权(持股比例达到25%),推进湖北市场布局,因此预计下半年开店将继续加速;此外,今年上半年粮油食品类零售增速不断提升,6月YOY达到14.4%,预计公司下半年营业收入将保持较快增速。

规模优势迎来收获期。2017年上半年永辉超市营业利润率和净利润率分别为4.3%和3.7%,较去年同期均提升了1个百分点,我们认为利润率持续上升的主要原因是近年来门店不断扩张所致。我们估计截至今年6月末公司已开业门店约540家门店,其中年满2年的成熟门店约350家。

扩张带来规模效应持续释放,供应链资源整合,导致单位采购成本下降;此外也与公司的合伙人制度有关,合伙人红利制度持续发酵,刺激了员工人均效用上升,也间接降低了公司管理费用。由于公司门店规模仍在快速增长,预计公司利润率先仍有空间继续上行。

冷链物流优势明显。永辉超市优势在于其主打生鲜产品以及供应链,目前生鲜行业面临品质和渠道的消费升级,永辉生鲜直采比例超过7成,作为龙头企业能够率先受益。此前引入京东战投,进军生鲜电商,推出“超级物种”业态。工坊系列与永辉超市共用供应链,凭借其成熟的冷链物流体系,在生鲜电商领域内优势明显,预计未来将成为永辉超市一大盈利点。

盈利预测:目前永辉超市合伙人红利制度和规模效应优势不断凸显,预计未来几年仍将保持收入稳定增长,利润率提升,业绩较快增长。预计公司2017、2018年可分别实现净利润18.77亿元(YOY+51.14%,EPS为0.196元)、22.81亿元(YoY+21.49%,EPS为0.238元)。当前A股股价对应P/E分别为36x、30x,维持买入的投资建议。

蒙草生态:中报大超预期 龙头地位凸显

类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:金嘉欣,苏多永日期:2017-07-14

事项:公司发布2017年半年报预告,预计1-6月实现归母净利润同比增长210%-240%。

同时,公司公告称,与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》签订《框架协议》,合同初步约定投资为1.2亿元。

受益PPP订单质量优质,中报业绩大超预期:公司2017年中报业绩预告中期归母净利润在3.8亿元-4.2亿元区间,同比增速210%-240%,大幅超出市场预期。显示,市场对公司2017年业绩一致预期为6.11亿元,公司中报业绩已达一致预期60%,由于季节因素及行业特征,建筑行业业绩表现普遍表现前低后高,我们预计公司全年业绩仍将大幅超出市场一致预期。公司业绩大超预期,主要原因在于2016年以来公司新签订单以PPP订单为主,同时公司约50%PPP项目在国家库,项目质量优质,项目开工和利润率保障程度高。

再签生态修复框架协议,框架协议转化率高:公司与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》再签《框架协议》,预计投资额1.2亿元,项目拟采用PPP模式实施。扎赉诺尔区位于呼伦 贝尔市西部,2016年该地区公共财政预算收入预计约3.08亿元,地区生产总值预计约65亿元,地区支付能力较好。公司此框架协议公告汇总了历史29个框架协议进展情况,其中11项框架协议已经转化订单落并合计确认收入,以项目个数计算订单转化率为37.93%;11个框架协议转为订单,最短周期2.5个月,平均转化时间为4个月左右,公司框架协议整体订单转化率较高,转化周期短。

巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约438亿元,其中订单和框架分别112亿元和326亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且50%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,入选国家库比例高达50%,奠定龙头地位。

投资建议:公司作为生态修复龙头,约438亿元优质订单(含框架)在手,保障业绩高速增长;我们上调业绩预估,预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为22.5倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。

风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。

京东方A:供需两旺叠加降低库存 全面屏需求提振全年业绩

类别:公司研究机构:国信证券(002736)股份有限公司研究员:唐泓翼日期:2017-07-14

产能满产满销,库存处于低位,下半年业绩可期。

面板价格仍处于高位是公司能够保持盈利能力的关键因素。从产销来看,公司上半年继续推进精益化管理,提升产线增值化的能力,在面板价格没有大幅下滑的背景下,公司多条产线的满产满销以及产线良率和产品品质的不断提升带来了公司盈利能力的大幅提高。公司继续在手机面板领域出货量保持全球第一,电视面板出货量1920万片,全球第三。福州8.5代线的量产,首次实现43英寸10切的设计,弥补43英寸的市场缺口,福州8.5代线良率和产能的爬坡也对公司业绩有一定贡献,预计17年底福州8.5代线出货量达到100k/m,18年一季度满产。库存方面,我们调研得知一二季度库存较高的情况在6月18日后已经有所缓解,现在公司库存回归合理水平,三四季度旺季来临,在今年整体供应端产能释放有限且面板厂库存回归合理的情况下,面板价格不具备大幅下跌基础。另外从全球扩产的脚步来看,如今新建的产线已经集中于高世代的10.5、11代线以及高端的AMOLED柔性产线,全球面板产业格局进一步确定,我们认为面板行业的周期性将在未来变得越来越不明显,并且由于京东方产品的多样化和产线的灵活配置,公司抵御面板价格波动风险的能力已经大幅增强。

全面屏带动18:9面板价格上涨,公司受益程度高。

全面屏是公司的短期看点。市场预估全面屏的市场渗透率将从2017年的10%+快速提升至2018年的50%以上,全面屏产品预计将供不应求,由于pattern的变化导致的切割成本增加仅在1%左右,但是从低端到高端产品涨价幅度却在20%到40%。公司具备全面屏的量产能力,三季度将开始批量出货。公司使用6代线切割18:9屏幕,由于对比低世代线其基板的面积更大,可调节的空间也增大,基板利用率相比目前的16:9屏幕变化不大,由于价格的上涨,将有助于提升公司手机面板业务的盈利能力。随着全面屏的渗透率越来越高,带动主流手机屏幕尺寸进一步朝着更大尺寸如5.5寸和6寸迈进将至少多消耗掉一座150k产能的6代线,有效消化目前手机面板产能过剩的压力。

再次强调公司在面板产业转移浪潮中的价值。

柔性AMOLED是公司的未来看点。全球面板市场未来的格局将向目前的三足鼎立向两强对峙演化,韩国和中国的产能竞赛将聚焦在附加价值更高的柔性AMOLED面板。京东方是国内唯一使用Canontokki蒸镀机的面板厂商,而tokki的蒸镀机是生产高品质柔性AMOLED的核心设备,也是A公司衡量高品质柔性AMOLED的重要因素之一。公司成都柔性AMOLED产线进展顺利,设备陆续按计划movein安装调试,预计年底成都柔性AMOLED产线会达到10k/m的产能。随着未来新建产线的陆续转固,虽然未来公司的折旧会有所增加,但是由于公司的老旧产线的折旧完毕,以及高端产能占比不断提升,盈利能力也会大幅提升。目前京东方研发投入高居A股电子行业上市公司第一,多年的研发投入带来了技术上的自主化和管理上的精益化,再次强调京东方在面板产业转移浪潮中的价值。

调整盈利预测,预计17/18/19年实现归母净利润84.07/109.32/145.18亿元,EPS0.24/0.31/0.41元,同比增长346.6%/30.0%/32.8%。维持“买入”评级。

国祯环保:收购失败不改污水产能扩大之宏愿

类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:余兵日期:2017-07-14

投资要点

事项:

7月13日,公司发布业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润0.57-0.66亿元,同比增长30%-50%。

平安观点:

新增污水产能释放,业绩增长加速:公司业绩增长主要是2016年底新增77万吨产能逐渐释放所致,我们预计公司上半年实现运营收入超过4亿元,同比增长超40%。预计全年公司运营收入有望超9亿元,将成为公司增长的重要来源。

省内省外多点开花,公司业绩长期增长可期:2017年7月,公司及其联合体中标阜阳市城区水系综合整治PPP项目,公司占项目公司的股权比例为14.24%,简单估算公司权益订单金额超过7亿元。另外,5月份,公司连续中标沭阳县乡镇污水处理工程及青岛保税港区济宁(邹城)功能区给排水PPP项目,中标金额分别为2.22、1.85亿元,单个项目中标金额呈放大趋势。我们认为,公司污水处理业务涉及12个省份,获取水环境综合治理订单具有先天优势,未来获取水环境PPP订单将呈加速趋势,公司业绩长期增长可期。

收购失败不改污水处理产能扩大之宏愿:继2016年底公司收购即墨污水处理厂20万吨产能后,2017年7月,公司再次筹划收购水务运营资产。虽然收购失败,但我们认为,公司在如此短时间内筹划再次收购,彰显出公司迅速提升污水处理产能的愿望。我们认为,随着公司污水处理产能的迅速提升,公司现金流将逐渐充裕,可以反哺EPC工程巨大的资金投入,助力公司业务扩张。

盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.81、1.01元,同比分别增长44.5%、32.1%、25.1%。对应PE分别为34.0、25.7、20.6。维持公司“推荐”评级。

风险提示:公司项目落地低于预期。

瑞普生物:业绩稳定增长 期待新品上市贡献业绩新增量

类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:李佳丰日期:2017-07-14

事件1:7月13日,公司公布2017年半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为5470-5825万元,同比增长8%-15%。

事件2:7月13日,公司公告全资子公司瑞普(保定)生物药业有限公司近日收到国家知识产权局颁发的发明专利:“一种鸡传染性支气管炎活疫苗效力检测方法”。

我们的分析和判断:

1、精品策略推动业绩稳定增长。根据2017年半年报业绩预告,公司在报告期内调整产品结构、改变营销方式,坚持打造精品疫苗和兽药的策略,应对养殖行情波动对公司业绩的影响,推动公司业绩稳定增长。同时,公司公告获得新的发明专利,可用来测定鸡传染性支气管炎活疫苗效力,该检测方法操作简单、可控性强、且误差小,可缩短检验周期,进一步加强了公司的竞争力!2. 新品预计陆续上市,有望贡献业绩新增量。根据公司公告,公司已相继获得了禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)新兽药注册证书、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗注册证书、活疫苗的耐热冻干保护剂及其制备方法和应用的发明专利、鸡新城疫+传染性支气管炎二联活疫苗(LaSota 株+H120株)产品批准文号;截至2017年3月底,禽流感DNA 疫苗(H5亚型,pH5-GD)通过新兽用生物制品质量复核,等待农业部审核发放新兽药证书,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(SA215株,传代细胞源)、重组新城疫病毒、禽流感二联灭活疫苗、猪链球菌病和副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗等均进入兽药注册阶段,为公司后续产品的上市创造的必备的条件,提升了公司的核心竞争力,预计新产品将陆续上市,有望贡献业绩新增量!3. 禽链复苏将带动业绩逐季改善。2015年,受美、法相继发生禽流感的影响,祖代引种严重受限,引种量的持续下降。根据卓创资讯数据统计,2015年祖代鸡引种降至70万套,2016年在美国和法国双封关的情况下,祖代鸡引种下降至63万套,2016年引种下降为17-18年禽链产品价格复苏奠定了基础,预计将带动公司产品销售,公司业绩将逐季改善。

4. 投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据2016年宠物行业白皮书,我国2016年国内宠物产业市场规模约1200亿,预计未来3-5年将以20-30%速度高速增长,市场规模于2020年有望达到两千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据瑞派官网信息,至2016年年底,瑞派直营宠物医院数量超过100家,外延整合顺利,2017年目标260家。据我们草根调研,瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业优质资源,占得宠物产业发展先机。

公司目前持有瑞派16.52%股权,瑞派为公司大股东实际控制企业,未来整合有望加速!投资建议:预计公司2017-2019年归属母公司净利润1.74/2.3/2.98亿元,对应EPS 为0.43/0.56/0.72元/股,给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。

风险提示:新品上市不达预期,产品推广不达预期。

洲明科技:小间距产品拉动 业绩成长符合预期

类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:孙远峰日期:2017-07-14

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,归属于母公司股东的净利润为13,105.66万元-14,416.23万元,同比增长100%-120%。非经常性损益对净利润的影响金额约为1,186万元,主要原因系收到政府的补助。

LED小间距渗透率提高,公司高速成长。伴随着LED上游芯片和中游封装厂商技术升级和产能扩充,我们预计LED小间距灯珠成本将持续下降,为小间距产品普及渗透打下基础。据公司业绩预告披露,由于产品的不断升级,国内LED小间距产品渗透率提高,母公司LED小间距产品销售额同比增长90%以上。海外营销体系升级,深耕细作行业细分领域,海外销售收入较去年同期相比增幅较大。子公司雷迪奥新品推出得到了市场认可,且海外市场布局效果显著,净利润及销售额大幅上升。产能方面,据公司2016年报披露,小间距每月产能可达15000平方米,2017年下半年将启动大亚湾二期的厂房建设,小间距产能将进一步提升,公司业绩有望持续释放。

多维度持续布局,照明业务稳步推进。公司以EMC和PPP的商业模式承接多项市政改造工程;2017年7月公告披露,拟成立合资公司广东洲明清源,将合资方在交通领域的客户资源与公司在显示和照明领域经验积累相结合,开拓交通领域的能效和清洁能源业务。与广告传媒领域的合作伙伴在路灯特许经营权上做积极探索,智慧路灯有望成为新兴热点产品。2017年4月公告披露,拟收购东莞爱加照明65%股权,布局高端商用照明细分领域,整合照明行业资源,与公司的照明业务形成协同效应,进一步提升公司盈利能力。

投资建议:预计公司2017~2019年的净利润为3.14亿、4.73亿、6.41亿,同比增长88.9%、50.4%、35.5%,对应EPS为0.50元、0.75元、1.02元。维持“买入-A”评级,6个月目标价20.25元,相当于2018年27倍的动态市盈率。

风险提示:小间距产品普及速度不及预期;照明业务开展不及预期。

浙商证券:国资背景深耕浙江 资本补充多元布局

类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:赵湘怀,贺明之日期:2017-07-14

国资背景深耕浙江。浙商证券(601878)实际控制人为拥有地方国资背景的浙江交投集团,享有较强的区域竞争优势。浙江地理位置优越,居民人均可支配收入全国排名第3,科技和现代服务业发达,民营企业活跃,这些因素为公司创造了良好的经营环境。

经纪信用为最主要收入来源。2016年和2017年Q1经纪信用业务收入占比分别为45%和33%,为第一大收入来源。近三年投行业务收入持续上升,利润贡献持续为正,重要性不断提升。

(1)交易额份额续升,加快转型步伐。①受益于互联网 金融的发展、相对较强的区域竞争优势和偏低的佣金水平,2016年公司A股交易额市场份额为1.38%,较2014年上升23BP。2016年公司证券经纪业务平均净佣金率为万分之3.5,略低于市场。②公司积极推动证券业务互联网化及开展对互联网企业的投资或合作,降低营业成本和提供获客能力;营业部加快向财富管理转型,加强增值服务,从而弥补普通零售客户佣金率的下降。③在2017年日均股基交易额5500亿元的基本假设下,我们预计公司交易额份额1.5%左右,佣金率降至万分之3.2左右。

(2)信用交易两融为主,股票质押收入翻番。①信用交易业务以两融业务为主,截至2016年12月31日公司融资融券余额80亿元,实现营业收入9亿元,是主要的信用交易业务收入来源。②2016年公司实现股票质押式回购利息收入2.4亿元,同比增长135%。③IPO之后公司获得更多资本金补充,将用于提升信用交易业务的规模,预计2017年公司两融业务收入可保持平稳,股票质押回购业务收入实现50%左右的较高速的增长。

(3)投行收入有望续升,主打中小企业客户。①截至2017年7月6日,浙商证券已完成IPO项目3个,超过2014-2016年公司IPO主承销项目数之和;完成再融资项目4个,接近2016年全年水平;债券承销数量受市场环境因素影响明显小于2016年同期。②公司投行业务主打中小企业投融资服务,目标以新三板、债券、并购作为投行业务三大主攻方向,由于浙江优质民营企业众多,直接融资和并购重组的需求较大,因此浙商证券投行业务仍具有较大的发展潜力。③参考公司上半年发行项目数量、费率和市场环境变化,我们预计2017年公司费率较高的股权承销业务收入可以覆盖债券承销规模下降造成的损失,投行业务收入有望保持10%左右的增速。

(4)自营以固收为主,全面布局大资管。①无论从资金规模还是收益水平来看,公司自营业务都是以固定收益类产品为主,近年来公司股票 投资的规模不断提升,将增强自营业绩的弹性。②2016年公司平均受托管理规模309亿元(YoY+139%),实现净收入5.8亿元(YoY-2%)。未来公司将构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,形成“团队多元化+产品多元化”的多层次资管业务集群,资管规模可保持稳健上升的态势。③2016年公司直投业务实现营业收入2012万元,直投子公司浙商资本有望受益于浙江良好的创业环境,投资成果逐步释放。

全面布局多元金融,有望获得估值溢价。公司新股募集资金总额28亿元,相当于2017年Q1公司净资产(98亿元)的29%,上市后公司资本金。根据公司招股说明书披露,公司目标打造以证券公司为核心,银行、保险、信托、金融租赁等多元金融协同发展的金融控股集团。浙商证券已拥有直投、期货和资管三个全资子公司,还参股浙商基金、浙江股权交易中心等公司。证券公司多元化经营模式有助于稳定公司业绩,产生业务协同效应,维护和挖掘客户资源,增强公司抗风险的能力。这种更稳定的业绩和更强的抗风险能力更易受到投资者的青睐,可获得较高的估值溢价。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价22.79元。预计2017年至2019年公司EPS分别为0.48、0.53和0.62元。根据分部估值法,得出公司目标价格为18.99元/股,加上20%的新股溢价空间,对应目标价为22.79元/股。首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示:市场量下降风险、信用违约风险、政策变化风险。

本文来源:同花顺责任编辑:蔡青

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