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“心狠手辣”的海螺水泥 靠成本控制和资本运作穿越牛熊

2018-04-16 10:19 来源:雪球网

一、行业地位继续提升。

2017年,由于固定资产投资趋稳,与之相关的水泥产销量也保持稳定(没有增长),全国产量同比微降0.2%。但海螺水泥(00914)逆势而上,销量同比增长6.6%,市场占有率从11.5%提高到12.7%。反观同行,中国建材、冀东水泥等业内大型企业的销量大多出现不同程度的下降,看来海螺不仅挤占中小企业的生存空间,而且已经有能力从其他大佬虎口夺食。

水泥行业目前能与海螺抗衡的唯有央企中国建材,中建材生产规模略胜一筹,海螺盈利能力遥遥领先。令人有点意外的是行业内最大的这两家企业,居然在去年合资成立了一家贸易公司,从事熟料、水泥、砂石骨料等建材产品的销售服务。两大巨头的联姻对其他企业来说估计不是个好消息,这让我想起战国后期秦国“远交近攻”战略,秦国与实力仅次于自己的齐国交好,然后集中精力逐一收拾其余五国,最终逼齐国不战而降,完成了统一大业。但不知中建材和海螺谁是秦谁是齐?最终是一统天下抑或平分秋色?果然商场如战场啊!

二、继续外延式扩张。

在我此前点评海螺的文章曾特别说过海螺对待同行小弟一向“心狠手辣”,谁有不服,要么打残,要么干脆吃了你!

前几年整个行业需求不旺,海螺凭借自己成本低的优势,挥舞降价大棒打压同行,最严峻的2015上半年,海螺曾以10%的市场占有率一家独占全行业一半的利润。这两年国家进行供给侧改革,通过环保等手段清退落后产能。既然能借刀杀人,海螺也就顺势放下了自己手里的价格屠刀。

但在吃的方面,海螺一如既往地保持着好胃口,2017年又新并购了陕西凤凰,另外还收购了贵州五家子公司的少数股权。

值得注意的是,海螺在2017年新成立了好几家名称中带有“新材料”字样的子公司,从子公司列表里可以看出这些都是生产商品混凝土的,从经营发展概述里也可以发现,产能较2016年新增了一项“商品混凝土”。这是继2014年进军砂石骨料业务后,海螺在延伸自身产业链的又一个新动作。目前商混占营收和利润的比重可以忽略不计,但参考骨料连年翻番,不到四年时间毛利从0到4亿的增长速度,商混也有可能成为未来的一个新增长点。

海螺在境外的投资项目陆续进入收获期,2017年海外项目的销量和营收都增长了八成。国际市场上水泥价格是高于国内的,但目前海螺境外销售的毛利率却低于国内,估计是投产初期尚未完全达产达效,这块业务未来还有提升毛利率的潜力。

三、淘汰325#水泥的影响。

根据海螺的年报,2017年325#水泥收入占比28%,利润占比30%,毛利率为38%;425#水泥收入占比61%,利润占比60%,毛利率为35%。325#的盈利能力高于425#,主要是因为325#在粉磨过程允许掺入更多的杂质,成本较低。通过计算可得,如果海螺现有325#的销量全部转为425#,而且价格保持不变,对海螺整体毛利率的影响下降0.8%左右,约合6亿元。

行业内其他排名靠前的上市公司中我只找到华新水泥有公布产品结构比重,其325#占比29%,425#占比57%。而根据去年10月工信部的消息,全行业325#的占比为63%。可见海螺已经提前对产品结构进行了调整,其325#产品的占比大大低于全行业平均水平,受到淘汰325#产品的冲击也讲较小。套用一句话:强制淘汰325#水泥,海螺或是最大赢家!

四、财务数据分析。

2017年度主要财务数据:实现营收753.11亿元,净利润158.55亿元,每股收益2.99元,每股净资产16.87元,加权净资产收益率19.12%。

1、盈利能力继续领先同行。2017年销量增长6.6%,营收增长34.65%,净利增长85.87%。可见营收增长主要来自价格上涨,而且产品价格上涨的幅度超过了成本上涨幅度。海螺对成本的控制能力一直令人佩服,明显低于同行,2017年吨成本为160元,吨毛利约87元,比2016年增长15元。

2、费用控制良好。三项费用的金额与2016年比较变化不大,但由于营业收入大幅度增长,费用率相应大幅下降,也变相提高了净利润率。

3、现金充沛。全年经营性现金净流量174亿元,高于净利润。年末“现金+银行承兑汇票+理财资金”近380亿元,比上年末多160亿元,还有账面价值约20亿的其他公司股票。年末所有有息负债共计约140亿元,仅有类现金资产的三分之一,偿债能力十分充足。只能说,这家公司真有钱啊真有钱!

4、应收账款10亿,应付账款50亿,相当于无偿占用别人40亿资金,现在连卖水泥的都这么拽了。

5、提高了分红比例。既然钱多到没处花,那就多分点给股东,分红比例从上年的31.06%提高到40.11%,每股派息1.2元,按4月12日收盘价33.38元计算,股息率为3.6%。

总结:海螺水泥的年报通篇看下来,挑不出什么问题。本人于2015年4月底几乎在水泥上一个周期的最高点首次建仓海螺股票,完全违背了彼得林奇说的周期股要在行业高峰时卖出、低谷时买入的教诲,但海螺水泥以其成本控制能力和资本运作能力实现了穿越周期。可见,对于准备长期持有优秀的企业,即使不考虑建仓时机也可以取得不错的收益(其实主要是我个人对时机判断不准)。

本文来源:雪球网责任编辑:KS002

海螺水泥资本行业

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