加载中 ...

价值投资者妙用在建工程动向

2019-05-05 08:13:00 来源:证券市场红周刊   阅读量:3074

笔者一直在思考一个问题,哪些报表科目可以帮助提前预判公司未来收入、利润的增长,现在已知的科目是预收账款和在建工程。预收账款代表已收款未发货,那么发货自然就可确认收入了,尤其对于房地产公司来说,是已收款未交房,交房了就能确认收入,大概率没跑了。

同样道理,通过研究在建工程余额及在建工程转固定资产的时间,确定上市公司项目的投产信息,进而判断该公司营业收入或者净利润可能的爆发时点。这一整套思路有财报逻辑支持,笔者打算手把手来交流这个问题,顺便验证一下在建工程大额投产后,如何判断收入、利润的爆发。

本文以卫星石化(002648.SZ)为例,看看产业链龙头养成记。

如何判断产能变化

对于一般制造企业来说,固定资产余额代表着公司产能,在建工程代表着未来产能的增加。卫星石化资产负债表显示,其固定资产经历了两次大幅增加:2014年固定资产余额由年初的5.8亿元增加至41.52亿元;2019年一季度固定资产余额由32.81亿元增加至43.76亿元。

这两次如此大的固定资产增加究竟是什么资产呢?

查看2014年年报,主要是两个项目:一是平湖石化公司年产32万吨丙烯酸及30万吨酯工程,预算投资18.3亿元,实际投资额16.9亿元,当年实现营业收入16亿元,净利润-1.47亿元;二是卫星能源公司45万吨丙烯酸项目,预算投资额16.3亿元,实际投资额20亿元,当年实现营业收入2.3亿元,净利润0.11亿元。

这两个项目目前的盈利情况如何?相关公告显示,平湖石化投产前两年连续亏损超过1亿,之后开始盈利,2018年实现营业收入46.06亿元,净利润2.6亿元。卫星能源的盈利情况,2015年也亏损了1.6亿元,然后从2016年开始盈利,盈利逐年增加,2018年实现营业收入52.12亿元,净利润3.81亿元。这两个项目可谓非常成功。

再查看2018年年报,在建工程余额为20亿元,主要投资项目:卫星能源年产45万丙烯二期项目及30万吨聚丙烯项目,累计投资额11.6亿元,进度90%;平湖石化年产36万吨丙烯酸及36万吨酯技改项目,预算20.6亿元,累计投资额1.46亿元,进度1%;连云港石化年产320万吨 /年轻烃综合加工利用项目,预算投资325亿元,累计投资额6.6亿元,项目进度2%。

由此可知,公司2019年一季度转固的项目是卫星能源年产45万丙烯二期项目及30万吨聚丙烯项目,也就是说卫星能源产能翻倍了。

通过对公司固定资产和在建工程的分析,可以了解公司现有产能和未来产能的规划,并跟踪项目投产情况。那么投资项目的钱来自哪里?项目盈利情况如何?

大额投资的钱来自哪里?

卫星石化主要项目投资额巨大,如此大的投资额,钱来自哪里?查询可知,公司经营现金流非常不稳定,但在2014年项目投产之后,大额折旧费用显现威力,经营现金流好转,每年贡献经营现金流超过5亿元。

不过,这样的经营现金流很难满足公司几十亿元乃至上百亿元的投资额,那么公司主要投资项目的资金来自哪里?

卫星石化2011年IPO成功,原计划募集7.6亿元的资金,实际募集19亿元之多,因此,公司从2012年开始建设的平湖石化年产32万吨丙烯酸及30万吨酯工程和卫星能源45万吨丙烯项目主要是使用超募资金等。

随着卫星能源盈利稳定,卫星石化于2017年非公开发行募集资金进行45万丙烯二期项目及30万吨聚丙烯项目的建设。这个项目的产能与卫星能源一期产能完全一样,投产并能稳定盈利后,可以参考其2018年净利润3.81亿元。

2017年8月15日公告披露,公司全资子公司平湖石化投资建设年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目,为自筹资金。这个与平湖石化一期产能完全一致,投产并能稳定盈利后,可以参考其2018年盈利2.6亿元的情况。

2017年9月4日公告披露,卫星石化与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会于9月2日签署了《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,项目投资额300多亿元,拟成立连云港石化,卫星石化持股80%,投资资金来源未定。该项目2018年初确定为320万吨/年轻烃综合加工利用项目。

整体来看,随着公司两个项目盈利稳定,新增产能并非全部来自增发资金,公司试图通过利用经营现金流实现良性发展。

那么,这些大额投资之间究竟有什么关系呢?公司究竟依托怎么样的产业链逻辑进行投资?

全产业链布局

先了解一下卫星石化的业务情况,公司上市前一直专注于丙烯及下游产业链的发展,以丙烯酸及酯的生产和销售为主,此外还涉及一小部分高分子乳液、有机颜料中间体以及甲基丙烯酸行业。随后通过引进美国UOP 的丙烷脱氢制丙烯技术,同时扩大丙烯酸的产能,也就是2014年投产的平湖石化和卫星能源的项目,卫星能源45万吨丙烯项目是原有业务的上游延伸,由此成为国内首家拥有自产丙烯并往下游延伸的丙烯酸生产商。由于其原材料都是丙烷,化学式是C3H8,这被称为C3产业链。

由此可知,公司2019年1月投产的卫星能源二期丙烯及聚丙烯项目、正在建设的平湖石化丙烯酸二期均为扩大C3产业链的规模。

但是投资额巨大的轻烃综合加工利用项目却是另外一条产业链,其计划利用进口乙烷、丙烷,采用世界先进生产工艺与技术,规划建设乙烷裂解乙烯装置,并配套聚乙烯、环氧乙烷/乙二醇、醋酸乙烯等下游装置,由于其主要材料是乙烷,化学式是C2H6,称为C2产业链。

我们可以通过公司的收入、利润验证其发展路径,2011年至2013年公司没有新增产能,收入维持在32亿元左右,从2014年卫星能源和平湖石化项目投产开始,收入快速增长,但是大额投产有产能爬坡期,当年净利润亏损4.54亿元,之后收入、利润均稳定增长,2017年开始规划二期产能,并决心进军C2产业链。

如果卫星能源二期和平湖石化二期成功,则公司应该可以加快盈利周期。公司也早早地做了2019年半年度的盈利预告,预计2019年上半年归属于股东的净利润同比增长65.31%至86.74%,盈利5.4亿元至6.1亿元,原因就是卫星能源二期的45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期运行良好,各生产装置运行稳定,产销同比增长。

那么,卫星石化的未来投资机会如何?

这还需要搞清楚一件事,即该项目产业链上下游如何,产品价格未来如何变动?根据公司的规划,其产能聚焦在C3产业链,主要产品包括丙烯、聚丙烯、丙烯酸及丙烯酸酯等,均为化工品,下游应用广泛且稳定,考虑公司在C3产业链纵向一体化产业布局,优势明显。

截至2018年年底,公司C2产业链累计投资额只有6.6亿元,项目进度2%,预计一期125万吨/年乙烷裂解制乙烯项目将在2020年三季度达产。同时,考虑到乙烷全部依靠进口,卫星石化已成立全资子公司美国卫星,建设管道、码头等乙烷出口设施。总体将建成700万吨/年的管道码头运力,公司自用约为300万吨/年。另外,公司参与乙烷出口的经营分红,将在一定程度上摊薄乙烷的进料成本。

此外,子公司卫星能源丙烯项目每年可以产生富余氢气约3万吨,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年,可为国内氢能源的开发、推广与利用提供稳定充足的高质量氢能资源。因此,公司以自有资金设立卫星氢能,将生产过程中富余的氢气,开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设,以及积极参与国内氢能利用产业的发展,贡献低成本、高质量的氢能源,打造成为国内富余氢能源供应的龙头。

总之,通过对在建工程的分析,可以较好地跟踪公司相关产能变化的进度,同时对产业链上下游的分析了解可以判断公司主要产品价格波动,进一步判断收入、利润的变动情况,假如公司收入、利润将大幅增长,在估值较低的时候,有足够的安全边际,这时就是价值投资者入手的机会。

但是,作为投资者需要注意的是,一旦投资不及预期,如此大额的投资就是企业发展的累赘了。

(更多精彩内容,关注云掌财经公众号(ID:yzcjapp),或者点击这里下载云掌财经App

关键词阅读: 地产 / 上市公司 / 财报

“云掌财经”的新闻页面文章、图片、音频、视频等稿件均为自媒体人、第三方机构发布或转载。如稿件涉及版权等问题,请与

我们联系删除或处理,客服邮箱kf@123.com.cn,稿件内容仅为传递更多信息之目的,不代表本网观点,亦不代表本网站赞同

其观点或证实其内容的真实性。

热点新闻聚合

10万 文章
100万 阅读

网罗国内外热点新闻,聚焦社会热点事件,关注全球热点最新发展动态。

最近内容