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国务院出台鼓励政策支持优质仿制药 4股总动员

2018-04-17 13:25 来源:证券之星综合

国务院出台鼓励政策支持优质仿制药 将加快进口替代进程

国务院发文支持优质仿制药,将加快进口替代进程,利好拥有高质量仿制药药企。受益于医药工业整体向好、医保支付压力趋缓、医药板块18年估值处于近年来中等偏低、机构配置比例低等多因素影响,医药Q2行情有望持续。

投资策略

4月3号,国务院办公厅印发《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》,从仿制药研发、治疗疗效、支付三个层面提出框架性解决方案,鼓励仿制药研发,为通过一致性评价工作的仿制药产品后续落地提供了采购、医保、税收、宣传等各方面的支持。我们认为《意见》可视为仿制药改革的顶层文件,提高质量和疗效是关键,最终目的是加快国产优质仿制药的进口替代,利好拥有高质量仿制药的龙头公司;《意见》再次强调"进一步加快推进仿制药一致性评价,鼓励具备条件的各类机构参与",利好CRO行业。

年初至今医药板块上涨5.55%,跑赢同期沪深300指数9.91pp,跑赢创业板指数0.75pp。我们的投资组合中昭衍新药(40.97%)、康泰生物(38.16%)、片仔癀(28.48%)、凯莱英(27.63%)、一心堂(27.11%)、美年健康(22.4%)、天士力(21.97%)等都获得了明显的超额收益。我们认为医药的行情有望持续:1)行业触底回升确定,工业运行数据表现向上,2018年前2个月医药工业收入同比增18.3%,利润同比增37.3%;根据最新2月份最新数据,医疗财政支出占比上行趋势明确(2月份累计同比增15%),2月份医保基金累计结余率34.23%,同比提升2.94pp。2)18年行业估值约32倍,处于近7年来中等偏低水平。3)政策催化利好。行业目前已经进入"良币"驱逐"劣币"阶段,优质仿制药和创新药是鼓励和支持的大方向,未来将有更加明确的政策细则发布。

我们认为,在医药板块企稳后,要更加注重自下而上的选股,业绩仍为选股的首要标准。强者恒强维持对白马的配置,同时结合政策导向、市场偏好,优质成长股也具备配置价值。我们建议继续配置创新药产业链上的CRO/CMO优质标的、消费升级受益的高端医疗服务&品牌OTC&二类疫苗、估值较低的商业板块,此外,建议关注行业基本面正在改善的血制品行业。

港股市场未来存在估值系统性上升机会,建议加大港股医药股配置权重。港股医药板块尽管经历长达1年以上的上涨,目前仍是全球最便宜的市场之一。未来港股市场随着全流通逐渐推进将获得系统性估值提升的机会,同时随着暑期前新制度下生物科技企业的上市,将进一步提升港股投资标的的可选择性。

投资组合

中银医药投资组合本周下跌0.93%,跑赢大盘继续维持组合。中银医药春季组合本周落后于申万医药0.54个百分点,跑赢上证综指 0.23个百分点,其中表现较好的包括:康泰生物上涨4.95%、一心堂4.37%、昭衍新药2.74%

A股投资组合:昭衍新药、康美药业、天士力、片仔癀、康弘药业、信立泰、翰宇药业、美年健康、信邦制药、一心堂、开立医疗、凯莱英、康泰生物

此外重点关注:迪安诊断、大参林、益丰药房、云南白药、华润三九、白云山、海王生物、嘉事堂、江中药业、华润双鹤。

港股重点关注:东阳光药、绿叶制药、药明生物、先健科技、丽珠医药、白云山。(中银国际)

康美药业:稳健快速增长,股权激励彰显信心

康美药业 600518

研究机构:中银国际证券 分析师:邓周宇,高睿婷,张威亚 撰写日期:2018-03-05

康美药业是国内中药全产业链和消费品龙头企业,在医药商业医疗服务领域快速拓展。强烈看好公司智慧药房模式把控医院渠道带动饮片迅速放量,建议关注公司在医疗服务领域的布局。预计17-19年每股收益分别为0.82、0.99、1.21元,对应PE为26、21、18倍,维持买入评级。

支撑评级的要点。

商业模式快速迭代,公司管理层具备极强的执行力。预计2017年全年智慧药房销售额有望达到8亿元以上。未来公司将加大“智慧药房”的资金投入,全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施,同时积极启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建,逐步形成城市群中央药房,保持先发优势,快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。公司近期与贵州省人民政府签约,计划在贵州全省分布投资50亿参与贵州大健康产业,结合之前拿下江门市5年的GPO药品采购合同(合计40亿),我们看到:从药房托管到智慧药房,再到现在的GPO集中采购,公司商业模式进行快速迭代,背后反映的是公司医药供应链管理的综合竞争优势,同时也是管理层强大执行力的体现。

中药产业链全产业链布局完整。公司从中药材贸易、中药饮片、延伸商业、中药大健康消费品上的每个环节都能赚钱,每个环节都具备强护城河。更重要的是,公司已经形成了中药材-医疗服务-医药流通巨无霸企业的雏形,未来将成为当之无愧的行业龙头。

股权激励以及今年以来控股股东多次高额增持彰显极强信心。公司完成第二期限制性股权激励授予:本次限制性股票授予价格为10.57元,行权条件要求2017-19年相对于2016年营业收入增速不低于15%/30%/45%,相当于3年复合增速不低于13.19%。在此之前,控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017年5月11日起至2017年6月19日,累计增持公司股份合计9571.5万股,约占公司总股本的1.93%,增持均价超过20元,合计金额接近20亿元。

评级面临的主要风险。

公司扩张速度较快,人力资源和管理层精力可能会面临瓶颈。

估值。

预计公司17-19年净利润预计为40.41亿/48.84/59.72亿元(复合增速超过20%),对应PE26倍/21倍/18倍,仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的标的之一,给予2018年30倍PE估值,目标价29.7元,目前股价空间超过40%,维持“买入”评级。

天士力:业绩符合预期,创新药管线逐步完善

天士力 600535

研究机构:西南证券 分析师:朱国广,周平 撰写日期:2018-04-17

业绩总结:公司2018Q1实现收入39.5亿(+18%)、归母净利润3.7亿(+17%)、扣非后归母净利润3.6亿(+16%)。

业绩符合预期,各业务板块实现稳定增长。分业务来看,医药工业实现收入14.9亿(+15%),毛利率提升1.54pp至74.50%。其中中药产品实现收入11.0亿(+9%),估计主要单品复方丹参滴丸仍然保持约10%的增长;生物药实现收入5035万(+284%),主要是因为普佑克进入国家医保目录后快速放量,随着更多省市陆续执行新医保目录和学术教育持续推广,单季度收入体量将越来越大;肝病药物和抗肿瘤药物都实现了快速增长,收入分别为收入0.9亿(+30%)、1.7亿(+17%),且由于规模扩大,毛利率均有所提升。医药商业实现收入24.5亿(+20%),仍处在快速扩张中,增速远超行业平均水平,毛利率也提升2.47pp至9.82%。

普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,将实现快速放量。

创新药管线逐步完善,新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入,已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展,布局了心血管、肿瘤、糖尿病等多个重大疾病领域,拥有20个1类新药在研,处在国内创新药企业第一梯队。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线,如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等重磅品种研发顺利,有望陆续获批。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.74元、2.05元,对应PE分别为30倍、26倍、22倍。维持“买入”评级。公司处在国内创新药第一梯队,参照创新药公司,给予公司2018年40倍PE,对应目标价58.80元。

华润三九:业绩稳定增长,产品结构日趋合理

华润三九 000999

研究机构:财富证券 分析师:刘雪晴 撰写日期:2018-03-26

业绩平稳增长,利润增速有所提升。公司2017年营收增速23.81%,同比提升10.12pct.,自我诊疗业务增速15.78%,实现稳定增长,处方药业务增速36.33%,处方药的快速增长带动整体业绩增速进一步提升;毛利率64.86%,自我诊疗产品的毛利率58.74%,依然保持稳定,处方药毛利率75.88%,提升3.26pct.,带动公司整体毛利率提升2.29pct.;销售费用率42.72%,公司强化品牌建设,探索专业化的学术推广模式,市场推广投入力度加大,销售费用率同比提升6.20pct.;管理费用率8.28%,同比减少1.45pct.,公司产业链整体协作能力提升,管理费用得以有效控制;净利润率11.93%,同比减少1.52pct.,净利润率下滑主要受销售费用增加影响。归属上市公司股东净利润增速8.67%,同比提升12.78pct.,扣非归母净利润增速5.11%,同比提升3.57pct.,随着“两票制”、“营改增”政策的推进,公司不断优化产品结构,梳理业务组合,净利润增速回升。

强化品牌与渠道优势,巩固OTC业务地位。基于999主品牌“为爱专注,为家守护”的理念,公司聚焦于感冒、胃药、皮肤等OTC传统优势领域,不断优化产品组合,深入打造品类领导品牌。在终端覆盖方面,公司进一步推动渠道下沉和更广覆盖,聚焦与连锁客户的战略合作,提升直控终端占比,销售效率得到有效提升。销售规模最大的感冒品类实现良好增长,重点培育的儿科品类获得快速增长,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。

处方药产品结构逐步优化,配方颗粒业务快速增长。在政策压力和招标降价的环境下,中药注射剂实际销量有所下滑;公司着力培育“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等优质口服产品,通过并购补充金复康口服液、益血生胶囊等抗肿瘤领域口服产品,中药注射剂在营业收入中占比已逐渐下降,产品结构已日趋合理。中药配方颗粒是公司处方药的重要业务之一,公司多年来致力于打造“原质原味”的配方颗粒产品系列,重视从药材资源到产品的全产业链建设。2017年公司中药配方颗粒业务依然保持快速增长。

盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年营业收入将达到136.25亿元、162.70亿元、192.70亿元,净利润分别14.31亿元、16.22亿元、18.09亿元,EPS分别为1.46元、1.66元、1.85元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为18、16、14。参考同行业平均估值且看好公司在中药领域多年的品牌优势以及强大的渠道终端优势,给予公司2018年20-22倍PE,6-12个月合理区间为29-31元。首次给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示:销售不及预期,商誉减值。

信邦制药:发展模式契合国家战略,员工增持彰显信心

信邦制药 002390

研究机构:西南证券 分析师:朱国广,张肖星 撰写日期:2018-04-13

国务院常务会议决议将有助于互联网医疗发展,对肿瘤消费形成利好。1)公司旗下有“贵医云”和“遵医云”两个互联网医疗平台,契合国务院确定的“互联网+”医疗健康战略。可将优质的医疗服务辐射至周边城市,有望打造成“区域医联体”模式。2)常务会议中要求从5月1日起对进口抗癌药实施进口零关税,将增强肿瘤科患者购买能力,进一步提升肿瘤消费景气度。公司优势科室为肿瘤科,将受益于抗癌药零关税的执行。

医疗服务:行业景气度高,公司拥有贵州省最优质医疗资源,将打造省内医院集群。1)2016年贵州省医疗机构收入规模为624亿元,受经济发展、外流人口回流的影响,近年增速保持15%左右,为全国领先。随着公立医院控费推进,未来公立医院医疗费用增长幅度将控制在10%以下。下游需求持续增长与公立医院供给收缩背景下,民营医疗服务将迎来发展机遇。2)公司旗下8家医院(三级以上3家,占贵州省三级医院总数7.5%)运营情况良好,与贵阳医学院有紧密的学术合作关系,在人才与技术方面优势显著。其中省肿瘤医院代表贵州省肿瘤科顶级学术水平,具备较强的技术输出能力。3)公司2016年在贵州医疗服务市占率2%,扩展空间广阔。白云二期已投入使用,肿瘤三期预计2018年6-7月投入使用,随着新设床位利用率提升,净利率有望提升。2018年加快医院布局步伐,已收购六盘水安居医院,进一步布局医疗服务的预期强烈。

医药商业:紧握终端,借“两票制”整合行业。公司对终端把握能力强,除自有医院外,与贵医系、遵医系医院均建立了紧密的供应链关系。随着“两票制”推进,公司加强在商业领域布局,2018年2月公告收购6家流通企业,对应全年收入规模约10亿元,后续进一步整合行业的预期强烈。此外,遵义协议进入第二年执行期,新标切换将带来放量契机。

医药工业:制药业务平稳运行,推进CRO等新业务。贵州省肿瘤医院已于2017年5月获得临床基地资质,中肽生化为海外客户提供定制多肽,具备临床试验经验,二者将在CRO领域产生业务协同,预计2018年将贡献业绩增量;除原有IVD业务外,中肽生化正在积极研发临床试剂,加强国内检验市场布局。

盈利预测与评级。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.19元、0.25元、0.32元,对应PE分别为51倍、39倍、30倍。我们采取分部估值对公司进行价值评估:1)医疗服务利润体现为服务、商业,2018年医疗服务可比公司平均PE60倍,由于公司所处高壁垒的肿瘤科,应给予估值溢价,给予2018年65倍PE;2)工业领域给予医药制造业平均PE35倍。2018年两部分业务利润占比均约50%,目标PE50倍,目标价12.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:医院扩张不及预期风险,工业业务增长不及预期风险,并购企业业绩实现或不及预期风险。

本文来源:证券之星综合责任编辑:KS002

政策医药医保

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