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2017年轻工造纸行业年报业绩前瞻:家居造纸快速增长,包装盈利整

2018-02-13 00:00 来源:东方财富网

2017 年家居板块回顾:我们预计 2017 年家居行业 2C 端收入增速呈现前高后低的状态,前高得益于前两年地产销售火爆带来的滞后红利,下半年回归正常状态。得益于 2b 端精装房的快速放量,与大型房地产商有密切合作的家居公司,工装收入也快速提升,尤其是精装属性较强的地板,瓷砖,橱柜等品类。

盈利能力方面,定制行业受益于技术进步,生产效率提升,对冲板材价格的小幅上升,整体盈利能力稳定。部分公司因精装房销售占比提升,毛利率略有回落。在原材料价格上升较多的软体家居(沙发、床垫)行业,以及出口占比较高的公司中,因人民币升值因素带来的汇兑损失,影响短期盈利能力。

2017 年业绩前瞻:增速高于 50%的有: 金牌厨柜(2.46 元, +71%); 增速在 20%-50%之间的有:尚品宅配(3.29 元,+42%),好莱客(1.12 元,+42%),顾家家居(1.89 元,+41%),索菲亚(0.98 元,+37%),喜临门(0.71 元,+37%),欧派家居(3.05 元,+35%),志邦股份(1.50 元,+35%),曲美家居(0.50 元,+30%),我乐家居(0.55元,+29%),皮阿诺(0.70 元,+25%),大亚圣象(1.21 元,+24%); 增速在 0%-20%之间的有:美克家居(0.22 元,+19%),宜华生活(0.56 元,+16%),亚振家居(0.35元,+1%),梦百合(0.83 元,0%)。

家居板块推荐建议:展望未来,我们认为整个家居行业将出现明显的分化趋势。2c 与 2b渠道也将加速马太效应。未来行业将进入比拼综合竞争实力的阶段,龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势,未来穿越周期的能力最强。推荐:定制领域看好龙头凭借柔性化信息化,持续提升市占率;以及转型全屋定制后的客单价扩张能力:索菲亚 (新一轮员工持股与经销商持股,实现产业链上下游协同共赢;全屋套餐提升客单,长期信息化柔性化生产优势构建护城河,目前股价对应 2018 年估值 28 倍,值得长期布局),欧派家居(定制橱柜行业龙头,衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略,工装业务发力;渠道狼性文化,快速拓展);成品家居估值相对较低,竞争格局相对稳定,看好:顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升,获得 Natuzzi 国内代理与运营权,完善品牌矩阵;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,转型平台型公司有望穿越周期),美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成)、大亚圣象(工装房订单快速增长。多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率下降有空间)。

2017 年造纸板块回顾:造纸行业经历 11-15 年产能自然出清后,在 2016 年受益供给侧改革造纸行业全面复苏基础上,2017 年环保限产持续超预期,推动造纸行业基本面继续向好,纸企盈利快速增长。主要来自于两方面:1、环保限产推动供需结构持续改善,纸厂主动投资理性收缩和政策面从原材料、自备火电、排污许可等方面限制严控产能无序投放,纸价上涨的价格弹性拉动业绩弹性,一线领涨,二线补涨;2、龙头企业 16 年部分项目落地(晨鸣湛江白卡、山鹰和太阳纸业箱板瓦楞纸产能)为 17 年提供增量。

2017 年业绩前瞻:增速高于 100%的有: 岳阳林纸(0.25 元, +1143%),山鹰纸业(0.45元,+481%),博汇纸业(0.63 元,+317%),华泰股份(0.53 元,+241%),景兴纸业(0.58 元,+104%);增速在 50%-100%之间的有:太阳纸业(0.77 元,+89%),晨鸣纸业(1.88 元,+77%); 增速在 0%-50%之间的有:中顺洁柔(0.46 元,+34%),齐峰新材(0.38 元,+34%),恒丰纸业(0.32 元,+0%)。

造纸板块推荐建议:18 年龙头弱化周期属性,看好低估值+确定增长,布局春节后行情。供需结构改善:18 年供给端仍能获得有效克制;需求稳中微增,但龙头不断提高市占率。节前纸厂补贴和喊涨让利经销商降库存,看好节后补库存带来纸厂提价落实,成就 18 年节后蜜月行情。 个股成长性: 18 年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强,16-17 上涨中估值中枢未提升(18 年业绩 25%+增长,估值 10X 左右),龙头弱化周期属性。 18 年春节后造纸行业面临三大环境:库存前期旺季消化有补库需求,价格 17Q4 低迷有反弹空间,龙头纸企项目持续落地保证 18 年业绩稳定增长。重点推荐文化纸 太阳纸业(17-18 年归母净利预测 20 亿元和 25 亿元;18 年共 190 万吨浆纸新产能落地);晨鸣纸业(17 年全年盈利预测 36.5 亿元,18 年 100 万吨文化纸、35 万吨热敏纸、120 万吨化学浆、60 万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆有望 100%自给);箱板瓦楞龙头 山鹰纸业 (马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地 200 多万吨产能预计 19-20 年释放,新成立重庆子公司布局新基地,收购联盛纸业强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;17 年净利预计 20 亿,北欧纸业/联盛纸业并表后增厚 18 年业绩,有望持续整合行业资源)。

2017 年包装与消费类轻工回顾:包装板块,2017 年整体经营压力较大,下游消费品行业量增长疲软;而上游原材料价格大幅上涨,作为典型的中游行业,包装板块的盈利受到挤压。板块整体股价表现也非常一般。在行业低迷时期,部分公司也开始寻找新的业务方向与业绩增量,如劲嘉股份与茅台技开司合作切入白酒包装市场。展望未来,在原材料价格回落时,包装公司的短期盈利将得以修复。而中长期的盈利能力改善需要期待行业竞争格局优化,龙头话语权提升。

轻工消费板块,行业已经呈现出分化的趋势。品牌力,产品力和渠道力较强的细分轻工消费龙头顺应消费升级趋势,增速逐节回升,抢占更多市场份额,也体现出对上小游更强的话语权能力。而竞争力一般的公司短期内则因产品同质化,受到激烈的市场竞争影响,原材料价格上涨以及出口汇率的多方面冲击,业绩表现平平。

2017 年业绩前瞻:增速高于 50%的有:紫江企业(0.36 元,+146%),安妮股份(0.05 元,+89%),通产丽星(0.12 元,+71%),美盈森(0.23 元,+58%),合兴包装(0.13 元,+50%);增速在 20%-50%之间的有:齐心集团(0.35 元, +43%),飞亚达 A (0.35 元, +37%),潮宏基(0.34 元, +31%),康欣新材(0.48 元,+30%),晨光文具(0.68 元,+28%),瑞贝卡(0.19元,+22%),海伦钢琴(0.16 元,+21%),浙江永强(0.03 元,+20%);增速在 0%-20%之间的有: 东风股份(0.59 元, +15%),海鸥住工(0.19 元,+13%),海顺新材(1.06 元,+10%),珠江钢琴(0.16 元,+9%),裕同科技(2.33 元, +7%),顺灏股份(0.15 元, +7%),东港股份(0.63 元, +5%),广博股份(0.22 元, +3%) ,劲嘉股份(0.39 元, +1%),永新股份(0.61 元,+1%); 业绩下滑的是: 姚记扑克(0.18 元, -28%),奥瑞金(0.31 元, -38%)。

包装与消费类轻工推荐建议:包装:看好劲嘉股份(与贵州茅台技开司签订战略合作协议,切入白酒包装巨大市场空间;17 年烟标行业内生增长恢复,外延整合,其他高端精品包装(如精品烟标, 3C 包装)等领域积极外延开拓,电子烟产品储备有望受益于政策东风,大健康持续推进)、东港股份(电子发票受益政策利好,微信、支付宝等平台型企业未来将大力推广电子发票业务,有望培育用户习惯,迅速做大市场规模;技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,有望体现盈利弹性)、裕同科技(拓展多元客户结构, 2018 年原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转,推出员工持股计划)、合兴包装(传统业务量价齐升与包装产业供应链云平台放量,收入提速;行业集中度提升带来议价能力提升)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)。

其他轻工类投资建议:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长,新品类及精品文创发力带动业绩改善;办公 B2B 业务收入快速增长)、中顺洁柔(渠道持续深入下沉配合产能释放,带来销量稳定增长;产品提价,对冲成本压力;员工与经销商持股计划使利益一致)。

岳阳林纸(生态环保及园林订单持续落地;股价低于 6.46 元的员工持股成本,具备较高的安全边际;高管增持)。

本文来源:东方财富网责任编辑:云掌数据

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